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自美國(guó)總統(tǒng)特朗普二度入主白宮以來(lái)，其關(guān)稅政策再次成為全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。本文將聚焦特朗普政府后續(xù)可能出臺(tái)的石制成的精煉銅。
目前，LME亞洲銅庫(kù)存處于加速去庫(kù)的態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明從全球套利交易的銅貨物流向來(lái)說(shuō)，源源不斷的銅，正通過(guò)跨地區(qū)套利的貿(mào)易方式流向美國(guó)。
而隨著時(shí)間的推移，全球性的銅套利交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，也勢(shì)必持續(xù)增長(zhǎng)。一方面，特朗普政府銅關(guān)稅的落地節(jié)點(diǎn)，將是當(dāng)前銅套利交易的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
對(duì)于貿(mào)易商的跨市場(chǎng)套利操作，當(dāng)前價(jià)差仍不足以完全彌補(bǔ)25%關(guān)稅預(yù)期下的潛在虧損，按照10000美元/噸的COMEX銅價(jià)測(cè)算，執(zhí)行25%的銅關(guān)稅，在不包括運(yùn)費(fèi)、擁堵成本的情況下，理論上COMEX銅價(jià)需達(dá)到12500美元噸才能維持平衡。
另一方面，需要警惕的是國(guó)內(nèi)銅價(jià)在短期內(nèi)大幅拉高的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)并非來(lái)自銅關(guān)稅政策本身，而是來(lái)自于當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)所面臨的供需矛盾——銅精礦現(xiàn)貨TC的持續(xù)下行導(dǎo)致的礦端成本壓力加劇，這可能促使國(guó)內(nèi)煉廠加大檢修規(guī)模。
3月為傳統(tǒng)檢修旺季，國(guó)內(nèi)外多家冶煉廠計(jì)劃或已開(kāi)始檢修，涉及產(chǎn)能體量較大。例如，國(guó)內(nèi)某大型銅冶煉企業(yè)部分冶煉廠的檢修屬于“計(jì)劃外”，反映出加工費(fèi)低迷已超出企業(yè)承受能力。
此外，受美銅關(guān)稅政策影響，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口或受到一定程度的影響，這可能加劇國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)的壓力，廢銅的短缺也可能倒逼國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)。
2024年12月中國(guó)銅廢料進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)25%，達(dá)到21.75萬(wàn)噸，其中來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口量為4.39萬(wàn)噸，環(huán)比增加30%。
12月和1月份進(jìn)口數(shù)據(jù)的異常水平反映出，進(jìn)口企業(yè)在美大選結(jié)果出爐之前的搶進(jìn)口行為，因?yàn)殂~進(jìn)口清關(guān)的原因，進(jìn)口數(shù)據(jù)在時(shí)間上有一定遲滯。隨著特朗普勝選，后續(xù)廢銅進(jìn)口數(shù)據(jù)料將受到影響。
美國(guó)作為中國(guó)第一大廢銅來(lái)源國(guó)，2024年占比19.5%，其政策變動(dòng)對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性構(gòu)成威脅，12月數(shù)據(jù)凸顯依賴單一來(lái)源的脆弱性。
綜上，礦端和再生端的供應(yīng)擾動(dòng)可能促使國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)力度加大，供應(yīng)端的矛盾可能在短期以內(nèi)推升銅價(jià)，并促使銅的內(nèi)外比價(jià)關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在這一情形下，LME亞洲銅庫(kù)存的流入可能受到較大影響，并促使LME和COMEX之間的跨市場(chǎng)套利進(jìn)程放緩，甚至提前終結(jié)。
