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今年以來，鋼材下游實(shí)際需求的疲弱程度超出市場預(yù)期，焦煤期貨和現(xiàn)貨價格已跌至近兩年低點(diǎn)，主力合約跌破蒙煤長協(xié)倉單的支撐位，但市場仍顯信心不足，跌至1100元/噸，則在焦煤供應(yīng)能力減量的6200萬噸中，有近3000萬噸為進(jìn)口供應(yīng)量縮減，主要集中在加拿大、美國和澳大利亞，剩余3000萬噸以上的總供應(yīng)量縮減集中在國內(nèi)焦煤生產(chǎn)成本偏高成本地區(qū)，如貴州、四川等。

*成本曲線中的成本定義范圍和統(tǒng)計方式、焦煤供應(yīng)量計算、成本所包含的煤種等見文后附錄。

【正文】

一、生鐵產(chǎn)量顯著下滑，驅(qū)使原料價格大幅走低

今年以來，鋼材下游實(shí)際需求的疲弱程度超出市場預(yù)期，壓力向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致今年以來鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利潤持續(xù)被壓縮，并且鋼廠對原料庫存的管理顯得更為嚴(yán)格。

焦煤因供給寬松價格持續(xù)下跌，近期焦煤期貨和現(xiàn)貨價格已跌至近兩年低點(diǎn)。

此前，我們通過蒙煤長協(xié)倉單成本判斷焦煤期貨價格底部，但當(dāng)前主力合約已跌破蒙煤長協(xié)倉單的支撐位，市場仍顯信心不足，焦煤價格仍未止跌，焦煤的成本支撐底部成為市場的討論焦點(diǎn)。

二、焦煤價格底部展望

首先，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前8個月247家鋼廠鐵水產(chǎn)量均呈現(xiàn)同比減量，我們預(yù)計2024年四季度整體鐵水生產(chǎn)水平仍然將同比下滑，全年生鐵產(chǎn)量同比減量1500萬噸，絕對量達(dá)8.5-8.6億噸，對應(yīng)全年日均鐵水生產(chǎn)水平約在234萬噸/天。

其次，我們編制中國焦煤供應(yīng)的成本曲線（詳細(xì)信息與假設(shè)見文后附錄），得出2024年全年焦煤最大可供應(yīng)能力達(dá)到6.27億噸。

結(jié)合上述對生鐵產(chǎn)量預(yù)估，2024年全年焦煤總需求或在5.7億噸左右，同比下滑近2000萬噸，與2021年焦煤總需求水平相近。

對應(yīng)成本曲線，若想在上述條件下使2024年焦煤供需達(dá)到平衡，則全年焦煤最大供應(yīng)能力最多下滑6200萬噸左右，焦煤價格底部或?qū)⒊霈F(xiàn)在1100元/噸。

若以當(dāng)前焦煤期貨價格對標(biāo)，2024年9月10日焦煤主力合約價格在1200元/噸附近，通過上述分析判斷價格繼續(xù)下跌空間有限。

長期來看，焦煤市場的供需結(jié)構(gòu)與價格表現(xiàn)并不樂觀，價格或已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性下跌階段。

從生產(chǎn)節(jié)奏上看，今年鐵水產(chǎn)量高點(diǎn)已見，四季度鐵水產(chǎn)量中樞水平同比繼續(xù)下滑。

從焦煤市場來看，今年國內(nèi)焦煤生產(chǎn)整體呈現(xiàn)出前低后高趨勢，二季度以來國內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定恢復(fù)，當(dāng)前焦煤總庫存已超過過去兩年同期水平。預(yù)計四季度國內(nèi)焦精煤產(chǎn)量將同比增加1000萬噸，供給增加而需求無明顯改善。

如果焦煤市場價格跌至1100元/噸時，在焦煤供應(yīng)能力減量的6200萬噸中，有近3000萬噸為進(jìn)口供應(yīng)量縮減，主要集中在加拿大、美國和澳大利亞；剩余3000萬噸以上的總供應(yīng)量縮減集中在國內(nèi)焦煤生產(chǎn)成本偏高成本地區(qū)，如貴州、四川等。