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【核心觀點】
5、房地產(chǎn)政策：供需兩端發(fā)力，去庫存成為新方向
政策取向更側(cè)重于供需兩端發(fā)力以適應(yīng)房地產(chǎn)市場新的供求關(guān)系，從以往著重銷售端施策轉(zhuǎn)向供給去化。供給端，地方政府自主收購存量商品房；需求端，優(yōu)化貨幣政策工具，加大城中村和危舊房改造力度，以釋放住房需求潛力。政策效果取決于居民購房信心修復(fù)與地方執(zhí)行靈活性。
整體而言，2025年政策取向?qū)猿帧胺€(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)，同時強(qiáng)化“相機(jī)而動”的靈活性，以應(yīng)對全球產(chǎn)業(yè)鏈沖擊、貿(mào)易摩擦等復(fù)雜的外部環(huán)境。在政策托底下，企業(yè)需樹立發(fā)展信心，根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化靈活調(diào)整，在應(yīng)對挑戰(zhàn)的同時抓住機(jī)遇。
【正文】
3月5日上午9時，十四屆全國人大三次會議在北京開幕，國務(wù)院總理作政府工作報告。2025年政府工作報告在延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)的同時，也傳達(dá)出“動態(tài)調(diào)整”的政策取向：貨幣政策提到“適時降準(zhǔn)降息”，房地產(chǎn)政策要求“因城施策調(diào)減限制性措施”等表明政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下有針對性地動態(tài)調(diào)整政策，兼顧短期穩(wěn)定與長期轉(zhuǎn)型目標(biāo)。
一、增長目標(biāo)：穩(wěn)健務(wù)實，兼顧信心與現(xiàn)實
2025年政府設(shè)定GDP實際增速目標(biāo)為5%左右，延續(xù)了過去兩年穩(wěn)健增長的政策基調(diào)，體現(xiàn)了政策穩(wěn)定性與務(wù)實性，同時向市場釋放了明確的信心信號。具體來看，目標(biāo)設(shè)置主要出于以下兩點考量：
1、穩(wěn)定市場預(yù)期，提振信心：
盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為復(fù)雜，全球產(chǎn)業(yè)鏈波動頻繁，貿(mào)易摩擦不確定性仍然存在，國內(nèi)市場信心相對趨弱，但政府依然連續(xù)第三年將增長目標(biāo)穩(wěn)定在5%左右。這一穩(wěn)定的目標(biāo)在當(dāng)前環(huán)境下有助于穩(wěn)定市場情緒，防止信心進(jìn)一步走弱。
2、務(wù)實調(diào)整預(yù)期，關(guān)注通縮風(fēng)險：
2025年財政赤字目標(biāo)定在4%，對應(yīng)的名義GDP增速預(yù)期降至4.9%（較上年下降），顯示決策層對于當(dāng)前低物價環(huán)境的審慎態(tài)度與務(wù)實考量。2024年名義GDP增速（4.2%）明顯低于實際GDP增速（5%），反映經(jīng)濟(jì)存在一定程度的通縮壓力。因此，今年適當(dāng)調(diào)低名義GDP增速目標(biāo)，正是為了更貼近經(jīng)濟(jì)實際情況，并釋放出積極改善供需、穩(wěn)定物價總水平的政策決心。
二、財政政策：積極擴(kuò)張但審慎防風(fēng)險
2025年財政政策表現(xiàn)出前所未有的擴(kuò)張力度，赤字目標(biāo)提高至4%，較上年顯著增加1個百分點。全年計劃新增債務(wù)總額高達(dá)11.86萬億元，同比增幅2.9萬億元，具體包括：
1、財政赤字大幅擴(kuò)張：赤字規(guī)模擴(kuò)大至5.66萬億元，同比增加1.6萬億元，展現(xiàn)了政府積極推動經(jīng)濟(jì)增長的決心。
2、特別國債靈活運(yùn)用：計劃發(fā)行超長期特別國債共計1.8萬億元，其中1.3萬億元用于支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及消費升級，另有5000億元專門用于國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充一級資本，著力防范金融風(fēng)險。
3、地方專項債用途擴(kuò)大：專項債額度升至4.4萬億元，同比增加5000億元，資金使用范圍不僅涵蓋傳統(tǒng)基建項目，還擴(kuò)展至存量商品房收購、土地收儲及地方政府債務(wù)償還，旨在緩解地方債務(wù)壓力與房地產(chǎn)市場風(fēng)險。
2025年財政支出規(guī)模如期擴(kuò)張，這將為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長提供支撐，但這并不意味著“大放水”。盡管財政政策力度空前，政策制定仍保持審慎，以平衡增長與風(fēng)險防控。其中：
1、風(fēng)險防范仍是核心任務(wù)
（1）銀行資本補(bǔ)充與金融穩(wěn)定
今年新增的5000億元特別國債將專項用于補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行的一級資本。當(dāng)前，商業(yè)銀行凈息差已降至1.53%，低于警戒線，資本補(bǔ)充勢在必行，以確保銀行穩(wěn)健運(yùn)營，增強(qiáng)抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險的能力。
（2）地方專項債用途調(diào)整
今年新增地方專項債規(guī)模提高0.5萬億元，但資金用途有所拓寬。除用于傳統(tǒng)基建投資外，還將覆蓋土地收儲、存量商品房收購及地方政府債務(wù)償還，意在緩解地方債務(wù)壓力并穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。然而，這也可能導(dǎo)致部分基建投資資金被分流，從而影響相關(guān)項目的資金可用性。
2、財政收入端仍面臨壓力
自2022年房地產(chǎn)市場步入下行周期以來，土地財政收入大幅下滑，地方政府性基金收入長期未達(dá)預(yù)期。2024年，政府性基金收入實際僅完成全年目標(biāo)的87.7%。若2025年財政收入繼續(xù)低于預(yù)期，財政支出增速可能受限，或難以維持5%以上，進(jìn)而削弱政策效果。
三、內(nèi)需提振：投資仍占主導(dǎo)，消費支持力度加大
2024年，全國發(fā)行1萬億元超長期特別國債，以支持“兩重”與“兩新”政策。其中，7000億元用于重大項目建設(shè)，3000億元用于推動設(shè)備更新和消費品以舊換新。
在“兩新”政策中，尤其是“以舊換新”補(bǔ)貼對汽車、家電、家具等消費品零售的帶動作用尤為明顯。隨著補(bǔ)貼落地，2024年9-12月，這三類消費品的銷售額相較3-8月提升顯著，銷售額比值升至0.9左右，創(chuàng)近10年最高水平，并較2023年明顯改善。這表明政策對消費市場的刺激初見成效，未來或有進(jìn)一步擴(kuò)展的空間。
2025年，擬安排8000億元超長期特別國債支持“兩重”建設(shè)，同時撥付5000億元超長期特別國債支持“兩新”政策。今年“兩新”政策資金占比約38.5%，較去年的30%提高8.5個百分點，顯示出政策對消費端的傾斜力度有所增強(qiáng)。
在5000億元的“兩新”補(bǔ)貼中，3000億元將用于“以舊換新”補(bǔ)貼，較去年增加1500億元。補(bǔ)貼范圍也從此前的汽車報廢更新和家裝消費品換新，擴(kuò)大至手機(jī)、平板等數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼。這一調(diào)整表明官方正在加大消費刺激力度，以促進(jìn)內(nèi)需。然而，僅靠小幅上調(diào)的補(bǔ)貼資金，可能難以有效緩解通縮壓力。
2025年財政資金明確用于投資的主要安排包括：
合計約5.33萬億元，較2024年增加約1850億元，整體投資力度保持穩(wěn)健。
從資金分配來看，投資仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超直接用于消費刺激的規(guī)模。但從同比增速來看，消費端資金增長更快，表明政策正在逐步向消費傾斜。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整雖有助于內(nèi)需修復(fù)，但消費恢復(fù)的可持續(xù)性仍取決于居民收入預(yù)期與市場信心的改善。
四、產(chǎn)業(yè)升級：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，新興領(lǐng)域引領(lǐng)發(fā)展
2025年產(chǎn)業(yè)發(fā)展將沿兩條主線推進(jìn)：一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)控升級，推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化；另一方面，新興領(lǐng)域加快培育，強(qiáng)化科技引領(lǐng)。
（1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)控升級，強(qiáng)化供給側(cè)優(yōu)化
2025年，政策將持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，以化解結(jié)構(gòu)性矛盾、提升行業(yè)競爭力。發(fā)改委報告草案明確提出，通過強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)調(diào)控、優(yōu)化供給質(zhì)量，打破“內(nèi)卷”困境。其中高包括：
這一方向與2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述高度一致，當(dāng)時會議強(qiáng)調(diào)要“綜合治理”內(nèi)卷式競爭，被市場解讀為供給側(cè)調(diào)整的信號。當(dāng)前政策草案的出臺進(jìn)一步印證了這一預(yù)期，表明政府在鋼鐵等行業(yè)供給側(cè)調(diào)控的政策思路日漸清晰。然而，調(diào)控政策的執(zhí)行力度和節(jié)奏仍存在不確定性，短期內(nèi)可能更多依賴市場預(yù)期引導(dǎo)。
（2）新興領(lǐng)域加快布局，強(qiáng)化科技引領(lǐng)
2025年初，中國在人工智能領(lǐng)域取得重要突破，顯著提振市場對科技行業(yè)的信心，政府的發(fā)展重心也逐步向人工智能等前沿技術(shù)傾斜。
發(fā)改委報告草案特別強(qiáng)調(diào)了“新質(zhì)生產(chǎn)力”的培育，重點布局低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等新興領(lǐng)域，并提出：
隨著政策支持加碼，信息技術(shù)行業(yè)投資或?qū)⒅噩F(xiàn)2014-2015年高增長周期，科技產(chǎn)業(yè)有望成為市場關(guān)注的核心領(lǐng)域。
五、地產(chǎn)調(diào)控：供需兩端發(fā)力，去庫存成為新方向
2025年，房地產(chǎn)政策的核心仍維持“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)，但政策取向更側(cè)重于供需兩端發(fā)力以適應(yīng)房地產(chǎn)新的供求關(guān)系，而非著重于銷售端刺激。
（1）政策基調(diào)更趨積極，強(qiáng)調(diào)供需兩端調(diào)整
今年政府工作報告提出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，并強(qiáng)調(diào)：
相較于2024年，政策表述更加積極，體現(xiàn)出穩(wěn)樓市的決心。
（2）政策重心從需求端向供給端調(diào)整
2024年“9·30”地產(chǎn)新政主要通過放松限購、降低房貸利率等措施，從銷售端刺激房地產(chǎn)市場。政策落地后，一線城市房價出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但考慮到進(jìn)一步刺激購房需求的空間有限，2025年的政策可能更傾向于從供給端發(fā)力，以控制庫存、穩(wěn)定市場預(yù)期。
（3）去庫存成為主要目標(biāo)，土地供給受控
當(dāng)前，大量商品房庫存成為房地產(chǎn)市場的主要拖累因素，2024年商品房去化壓力升至歷年最高。對此，政府已開始推進(jìn)：
這一舉措有助于房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，避免新增供給進(jìn)一步加劇庫存壓力。但短期內(nèi)，土地供應(yīng)受控可能不利于建材行業(yè)的需求增長，對房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也可能產(chǎn)生一定影響。
整體來看，2025年房地產(chǎn)調(diào)控思路更加側(cè)重去庫存與穩(wěn)價格，政策逐步向供給側(cè)調(diào)整轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)，市場仍需時間消化存量，但這一模式有助于房地產(chǎn)行業(yè)逐步回歸健康發(fā)展軌道。
綜上，2025年的政策取向?qū)猿帧胺€(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)，同時強(qiáng)化“相機(jī)而動”的靈活性，以應(yīng)對全球產(chǎn)業(yè)鏈沖擊、貿(mào)易摩擦等復(fù)雜的外部環(huán)境。決策層將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化動態(tài)調(diào)整政策組合，例如此前在2023年增發(fā)國債、2024年實施地方債務(wù)置換等經(jīng)驗均體現(xiàn)出政策的靈活性與及時性。這意味著未來的政策將保持一定的彈性空間，既不會一次性和盤托出，也不會面臨無牌可打的局面，從而在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，更精準(zhǔn)、更靈活地應(yīng)對可能出現(xiàn)的內(nèi)外部新挑戰(zhàn)。在政策托底下，企業(yè)需樹立發(fā)展信心，根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化靈活調(diào)整，在應(yīng)對挑戰(zhàn)的同時抓住機(jī)遇。
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