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在10月份新增地方政府債券發(fā)行量創(chuàng)出年內(nèi)新高之后，進(jìn)入11月份，地方債發(fā)行步伐再度放緩不及市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，11月前2周地方債發(fā)行額僅為687.64億元。

本周開(kāi)始，地方債發(fā)行重回高速軌道，全周計(jì)劃發(fā)行量為1925.9748億元，為本月發(fā)行規(guī)模最大的一周。其中，新增專項(xiàng)債方面，按照財(cái)政部“新增專項(xiàng)債盡量在11月底前發(fā)行完”的要求，11月新增專項(xiàng)債的發(fā)行量至少應(yīng)該達(dá)到7000億元以上。但從目前的發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，似乎看不到其可以在月底前發(fā)完的跡象。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度緩慢主要因素是項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，而鑒于11月新增專項(xiàng)債發(fā)行低于預(yù)期，按照目前節(jié)奏外推，全年專項(xiàng)債的發(fā)行額度最多可完成計(jì)劃的95%。

（注：第三周為擬發(fā)行情況；制圖：新華財(cái)經(jīng)）

11月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期

10月份，全國(guó)地方債發(fā)行明顯提速，全月發(fā)行量超出計(jì)劃發(fā)債額。數(shù)據(jù)顯示，10月地方債共發(fā)行8689億元，高于9月的7378億元。與計(jì)劃6308億元的發(fā)行量相比大幅提升。新增地方債方面，10月共發(fā)行6073億元，較9月增加356億元。其中：新增專項(xiàng)債發(fā)行5372億元，較9月增加141億元；新增一般債701億元，較9月增加215億元。

特別是自10月份第三周開(kāi)始，新增地方債發(fā)行超預(yù)期放量，10月第三周（10月18-22日）和第四周（10月25-29日）新增地方債發(fā)行規(guī)模分別為2365億元、3449億元，其中在10月19日，新增地方債一日之內(nèi)便發(fā)行了931億元。

也因此，11月份地方債將延續(xù)10月的快節(jié)奏發(fā)行成為了業(yè)內(nèi)的普遍共識(shí)。特別是在10月22日，財(cái)政部預(yù)算司副司長(zhǎng)李大偉在財(cái)政部召開(kāi)的2021年前三季度財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)上表示，“2021年新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢，持續(xù)發(fā)揮專項(xiàng)債券對(duì)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的積極作用。”之后，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，11月新增專項(xiàng)債發(fā)行將創(chuàng)年內(nèi)新高，這樣的話一些重大項(xiàng)目投資有望在12月份形成實(shí)物量。

根據(jù)財(cái)政部公告，經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)，2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元，其中一般債務(wù)限額8200億元，專項(xiàng)債務(wù)限額36500億元。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部已下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額42676億元，其中一般債務(wù)限額8000億元，專項(xiàng)債務(wù)限額34676億元。

由此計(jì)算，若要實(shí)現(xiàn)今年預(yù)算安排的新增專項(xiàng)債限額36500億元的話，則11月底需發(fā)行新增專項(xiàng)債8922億元；若要實(shí)現(xiàn)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的已下達(dá)新增專項(xiàng)債限額34676億元的情況下，那么11月底需發(fā)行新增專項(xiàng)債7098億元。另?yè)?jù)興業(yè)研究計(jì)算，11月份地方債的總供給量可達(dá)到7500億元左右，12月地方債供給在2300億元上下。

但從11月的實(shí)際發(fā)行情況來(lái)看，根據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，11月前三周地方債共發(fā)行2613.7148億元，單周發(fā)行量分別是250.10億元、437.64億元、1925.9748億元，其中新增專項(xiàng)債的發(fā)行量為1990.7354億元，單周發(fā)行額分別為10.1億元、100.1024億元、1580.533億元。按此進(jìn)度的話，11月底之前，幾乎不大可能將新增專項(xiàng)債發(fā)行完畢。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，全年新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行29072億元。按照國(guó)務(wù)院下達(dá)的年內(nèi)新增專項(xiàng)債限額計(jì)算，截至10月末，新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)完成了83.84%。而按照當(dāng)前的發(fā)行節(jié)奏，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，全年新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度或可完成95%。

緣何專項(xiàng)債發(fā)行依舊緩慢？

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，今年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度一直偏慢主要是項(xiàng)目進(jìn)度的問(wèn)題。

天風(fēng)證券報(bào)告認(rèn)為，從梳理的專項(xiàng)債資金使用問(wèn)題來(lái)看，資金閑置、使用效率不高的情況仍然客觀存在。如果能夠有效地解決專項(xiàng)債資金閑置和投向不合規(guī)問(wèn)題，那么將能夠推動(dòng)更多資金流向基建項(xiàng)目并形成實(shí)物工作量。“簡(jiǎn)言之，發(fā)行訴求和用途之間存在一定的銜接問(wèn)題。”

“專項(xiàng)債資金用途中在建工程占比較高的問(wèn)題也較為突出。”天風(fēng)證券稱，一方面新增項(xiàng)目有難度，另一方面存量項(xiàng)目有困難。這會(huì)導(dǎo)致新增專項(xiàng)債對(duì)于拉動(dòng)基建投資的作用打折扣，客觀上也會(huì)影響額度申報(bào)和最終發(fā)行速度。

11月10日，財(cái)政部印發(fā)《地方政府專項(xiàng)債券用途調(diào)整操作指引》（下稱“《指引》”）。《指引》強(qiáng)調(diào)，專項(xiàng)債券資金使用，堅(jiān)持以不調(diào)整為常態(tài)、調(diào)整為例外。專項(xiàng)債券一經(jīng)發(fā)行，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照發(fā)行信息公開(kāi)文件約定的項(xiàng)目用途使用債券資金，各地確因特殊情況需要調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行規(guī)定程序，嚴(yán)禁擅自隨意調(diào)整專項(xiàng)債券用途，嚴(yán)禁先挪用、后調(diào)整等行為。

財(cái)政部同時(shí)解釋稱，專項(xiàng)債券用途調(diào)整屬于財(cái)政預(yù)算管理范疇，主要是對(duì)新增專項(xiàng)債券資金已安排的項(xiàng)目，因債券項(xiàng)目實(shí)施條件變化等原因?qū)е聦ｍ?xiàng)債券資金無(wú)法及時(shí)有效使用，需要調(diào)整至其他項(xiàng)目產(chǎn)生的專項(xiàng)債券資金用途變動(dòng)。

分析人士指出，《指引》的一大亮點(diǎn)，就是強(qiáng)調(diào)了專項(xiàng)債券資金使用，旨在避免專項(xiàng)債用途調(diào)整泛濫。

明年新增專項(xiàng)債額度仍有望提前下達(dá)

專家表示，諸多政策因素如項(xiàng)目審批和穿透式監(jiān)管要求，都增加了今年新增專項(xiàng)債“發(fā)不完”的可能性。但新增專項(xiàng)債額度用不完的情況并非首次，例如2015年、2020年均有未發(fā)完的情況。

伴隨著今年專項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲，近期，包括福建、河南、湖北、甘肅、山西、山東、江西等省份正密集謀劃或申報(bào)2022年專項(xiàng)債項(xiàng)目，以在明年盡早發(fā)行和使用專項(xiàng)債，帶動(dòng)有效投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

而展望2022年的專項(xiàng)債發(fā)行，多位專家表示，全年專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模很可能繼續(xù)超過(guò)3萬(wàn)億元。

天風(fēng)證券報(bào)告指出，考慮到明年特別是上半年的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大以及今年發(fā)改委相較往年更早地要求地方上報(bào)專項(xiàng)債項(xiàng)目（較往年提前了近兩個(gè)月的時(shí)間），以爭(zhēng)取明年專項(xiàng)債券早發(fā)行、早使用、及早形成實(shí)物工作量。預(yù)計(jì)明年專項(xiàng)債額度仍有提前下達(dá)的可能，額度保守估計(jì)可能在5000-1萬(wàn)億之間。

興業(yè)研究認(rèn)為，考慮享受稅收優(yōu)惠（免征所得稅和增值稅）和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重占比低（20%）的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于銀行配置盤(pán)來(lái)說(shuō)，地方債在同期限國(guó)債原始收益率基礎(chǔ)上增加26BP，即可獲得與國(guó)債同等的實(shí)際收益率，當(dāng)前10年期地方債的實(shí)際收益率（扣除稅收和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重）優(yōu)于10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債、鐵道債等，綜合流動(dòng)性考量，當(dāng)前地方債依然有一定的配置價(jià)值。