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9月20日，由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)指導(dǎo)，財(cái)聯(lián)社、上海陸家嘴管理局聯(lián)合主辦的“2024上海全球資產(chǎn)管理年會(huì)”成功召開(kāi)。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝發(fā)表了主旨演講《打通乘數(shù)“堵點(diǎn)”，激活經(jīng)濟(jì)循環(huán)》。
劉煜輝表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前在微觀層面面臨一個(gè)循環(huán)中斷的問(wèn)題。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，一個(gè)部門的支出就是另外一個(gè)部門的收入，環(huán)環(huán)相扣，比如居民家庭的消費(fèi)支出形成廠商的銷售收入、企業(yè)的資本開(kāi)支又形成家庭部門勞動(dòng)報(bào)酬的收入。如果有一個(gè)部門不支出了，相對(duì)應(yīng)的下一個(gè)部門無(wú)法形成收入，經(jīng)濟(jì)循環(huán)就會(huì)出現(xiàn)中斷。而上升到宏觀層面，比如企業(yè)的資本開(kāi)支沒(méi)有了，會(huì)引發(fā)乘數(shù)效應(yīng)減弱。
這一切都來(lái)自預(yù)期的變化。如果預(yù)期的未來(lái)是一個(gè)上升狀態(tài)，則個(gè)體都愿意借錢、加杠桿，居民也愿意消費(fèi)、企業(yè)愿意開(kāi)支。未來(lái)的預(yù)期如果處于下行通道，就會(huì)反過(guò)來(lái)產(chǎn)生相應(yīng)的收縮效果。
劉煜輝指出，當(dāng)前不僅是居民，企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了變化，部分地區(qū)的地方財(cái)政也面臨困局。面對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的堵點(diǎn)，在政策邏輯上必須有一類主體站出來(lái)，作為先行者，通過(guò)花錢、加杠桿重啟經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
從中國(guó)經(jīng)濟(jì)各運(yùn)行部門的資產(chǎn)負(fù)債表狀態(tài)來(lái)看，中央財(cái)政毫無(wú)疑問(wèn)能夠擔(dān)此重任。這在本質(zhì)上會(huì)牽涉到中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)部門之間，財(cái)富、資源、利益等要素的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。
對(duì)于地方財(cái)政，劉煜輝認(rèn)為必須突破現(xiàn)行微觀機(jī)制的障礙，重構(gòu)地方債務(wù)系統(tǒng)，明確發(fā)債的目的。在此之前，必須先解決過(guò)往政府項(xiàng)目拖欠供應(yīng)商工程款的問(wèn)題，避免企業(yè)螺旋式收縮。需維持住地方政府的正常事權(quán)運(yùn)轉(zhuǎn)，減少工資拖欠，減少稅收和非稅征收對(duì)經(jīng)濟(jì)的收縮效應(yīng)。同時(shí)，維持住公用事業(yè)服務(wù)商的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，避免水電氣交等漲價(jià)，對(duì)消費(fèi)端的螺旋擠出。如能更進(jìn)一步，發(fā)債直接增加居民的收費(fèi)端，中國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的重啟會(huì)來(lái)得更快一些。
劉煜輝認(rèn)為，應(yīng)對(duì)財(cái)政懸崖有上中下策，上策是通過(guò)特別國(guó)債大規(guī)模地在政府與民間 、國(guó)企與民企、銀行與居民之間進(jìn)行系統(tǒng)性地利益調(diào)整。
在劉煜輝看來(lái)，住戶部門是這一輪經(jīng)濟(jì)循環(huán)的底層邏輯起點(diǎn)。隨著資產(chǎn)價(jià)格的大幅下降，住戶部門資產(chǎn)負(fù)債表承壓，其中中國(guó)家庭部門的存量房貸為38萬(wàn)億。
眼下能夠幫助家庭部門最有效的方法，即進(jìn)行商業(yè)銀行和家庭部門利益的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)本就在家庭，作為政府代表的銀行，困難時(shí)期要發(fā)揮應(yīng)有的財(cái)政功能。銀行承擔(dān)更多的責(zé)任，將利益向家庭部門傾斜，可大幅度降低存量房貸利率，甚至完全可以與10年期和30年期的長(zhǎng)期國(guó)債利率掛鉤。至于流動(dòng)性成本的問(wèn)題，完全可以通過(guò)央行專業(yè)的貨幣政策工具解決。
劉煜輝表示，盡早對(duì)傳統(tǒng)基于房地產(chǎn)周期的貨幣分配機(jī)制實(shí)施改革，進(jìn)入央行直接購(gòu)買資產(chǎn)的狀態(tài)空間，將貨幣灌入資產(chǎn)負(fù)債表私人部門、年輕人群，可以改善經(jīng)濟(jì)循環(huán)，提振經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和資本回報(bào)率。具體方法如，承擔(dān)企業(yè)和勞動(dòng)者繳納的五險(xiǎn)一金，顯著降低地方政府債務(wù)滾動(dòng)的成本，建立房地產(chǎn)國(guó)家收儲(chǔ)基金并轉(zhuǎn)化為公用事業(yè)資產(chǎn)，建立激勵(lì)生養(yǎng)育基金并全面負(fù)擔(dān)年輕家庭生養(yǎng)育孩子的成本等等。
劉煜輝最后表示，中國(guó)現(xiàn)在不需要在生產(chǎn)端再施予大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激，中國(guó)真正需要的是打通堵點(diǎn)，通過(guò)特殊國(guó)債的財(cái)政政策和創(chuàng)新的貨幣范式，將經(jīng)濟(jì)資源導(dǎo)入民生需求端。重啟經(jīng)濟(jì)循環(huán)讓經(jīng)濟(jì)重啟的辦法還有很多，重在解放思想、實(shí)事求是、一件一件去落實(shí)“民生為大”。
